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过剩产能行业债券表现比较:未明显跑赢整体产业债



  来源: 国信固收研究

  主要结论

  从收益率变化情况来看,今年以来钢铁、煤炭、建材、化工四个行业的债券收益率均有较明显下行,其中钢铁债收益率下行幅度最大,煤炭债下行幅度最小。今年9月底与年初相比,AAA级钢铁债收益率下行106BP,AAA级煤炭债收益率下行81BP,AAA级建材债收益率下行103BP,AAA级化工债收益率下行102BP。

  从行业利差来看,今年以来钢铁、建材、化工的AAA级行业利差均小幅压缩,其中钢铁、建材、化工的行业利差分别压缩6BP、3BP、2BP,而今年以来煤炭债的AAA级行业利差却上行了19BP。

  以AAA级债券为代表,过剩产能行业债券收益率今年以来整体明显下行,但从行业利差的变化情况来看,过剩产能行业债券的表现并没有明显跑赢整体产业债,其中钢铁、建材、化工债券的表现仅略微优于整体产业债,其行业利差今年以来小幅收窄,而煤炭债的表现则弱于整体产业债,其行业利差今年以来有所走阔。

  可对比的是AAA级房地产债的表现,今年以来,AAA级房地产债收益率下行了121BP,行业利差收窄了21BP,表现明显优于同等级过剩产能行业债券,凸显出相对高收益债的优势。

  截至9月28日,AAA级钢铁债、煤炭债、建材债、化工债、房地产债的加权平均收益率分别为4.86%、5.20%、4.77%、4.81%、5.31%,其行业利差分别为10BP、44BP、0BP、5BP、55BP,对比之下,AAA级房地产债的行业利差仍明显高于过剩产能行业债,而煤炭债的行业利差虽然也较高,但在经济下行周期中,由于行业景气度下行,其行业利差继续压缩的空间较为有限,而房地产行业往往具备一定稳增长的特性,在经济下行周期中,其行业利差继续压缩的可能性在增大。

  以下为正文:

  本周我们对过剩产能行业中的煤炭、钢铁、建材、化工这四个行业今年以来的债券收益率走势做一个统计分析。

  我们将这四个行业中2-3年内到期的公募债筛选出来,计算不同外部评级的余额加权平均收益率,以此来考察今年以来这四个行业债券收益率的走势情况。

  考虑到加权平均收益率计算需要足够的样本数,我们只统计和对比了AAA级别的收益率。

  公募钢铁债收益率走势

  截至9月28日,2-3年到期的公募钢铁债(指黑色金属冶炼及压延加工制造业债券)仅剩余AAA级别。从今年以来AAA级钢铁债的收益率变化情况来看,9月底与年初相比,AAA级钢铁债收益率明显下行,截至9月28日,2-3年到期的AAA级钢铁债收益率较年初下行106BP。

  钢铁债的行业利差方面(AAA级钢铁债行业利差=AAA级钢铁债加权平均收益率-AAA级整体产业债加权平均收益率),年初AAA级钢铁债行业利差约为16BP,目前压缩至10BP。

  公募煤炭债收益率走势 

  截至9月28日,2-3年到期的公募煤炭债(指煤炭开采和洗选业债券)有AAA、AA+、AA级别,但AA级别的债券仅剩余1支,AA+级仅剩余4支,因此我们也仅分析AAA级煤炭债的收益率变化情况。

  从今年以来AAA级公募煤炭债的收益率变化情况来看,9月底与年初相比,AAA级煤炭债收益率明显下行。截至9月28日,2-3年到期的AAA级煤炭债收益率较年初下行81BP。

  煤炭债的行业利差方面,年初AAA级煤炭债行业利差约为25BP,目前走阔至44BP。

  公募建材债收益率走势

  从今年以来AAA级公募建材债(指非金属矿物制品业债券)的收益率变化情况来看,9月底与年初相比,AAA级建材债收益率明显下行。截至9月28日,2-3年到期的AAA级建材债收益率较年初下行103BP。

  建材债的行业利差方面,年初AAA级建材债行业利差约为3BP,目前压缩至0BP。

  公募化工债收益率走势

  从今年以来AAA级公募化工债(指化学原料及化学制品制造业债券)的收益率变化情况来看,9月底与年初相比,AAA级化工债收益率明显下行。截至9月28日,2-3年到期的AAA级化工债收益率较年初下行102BP。

  化工债的行业利差方面,年初AAA级化工债行业利差约为7BP,目前压缩至5BP。

  总结与分析

  从收益率变化情况来看,今年以来钢铁、煤炭、建材、化工四个行业的债券收益率均有较明显下行,其中钢铁债收益率下行幅度最大,煤炭债下行幅度最小。今年9月底与年初相比,AAA级钢铁债收益率下行106BP,AAA级煤炭债收益率下行81BP,AAA级建材债收益率下行103BP,AAA级化工债收益率下行102BP。

  从行业利差来看,今年以来钢铁、建材、化工的AAA级行业利差均小幅压缩,其中钢铁、建材、化工的行业利差分别压缩6BP、3BP、2BP,而今年以来煤炭债的AAA级行业利差却上行了19BP。

  以AAA级债券为代表,过剩产能行业债券收益率今年以来整体明显下行,但从行业利差的变化情况来看,过剩产能行业债券的表现并没有明显跑赢整体产业债,其中钢铁、建材、化工债券的表现仅略微优于整体产业债,其行业利差今年以来小幅收窄,而煤炭债的表现则弱于整体产业债,其行业利差今年以来有所走阔。

  可对比的是AAA级房地产债的表现,今年以来,AAA级房地产债收益率下行了121BP,行业利差收窄了21BP,表现明显优于同等级过剩产能行业债券,凸显出相对高收益债的优势。

  截至9月28日,AAA级钢铁债、煤炭债、建材债、化工债、房地产债的加权平均收益率分别为4.86%、5.20%、4.77%、4.81%、5.31%,其行业利差分别为10BP、44BP、0BP、5BP、55BP,对比之下,AAA级房地产债的行业利差仍明显高于过剩产能行业债,而煤炭债的行业利差虽然也较高,但在经济下行周期中,由于行业景气度下行,其行业利差继续压缩的空间较为有限,而房地产行业往往具备一定稳增长的特性,在经济下行周期中,其行业利差继续压缩的可能性在增大。

  上周主体评级调整情况:  

  非金融企业中,上周有1家发行人主体评级上调,有5家发行人主体评级下调。主体评级上调发行人所处行业为化学原料及化学制品制造业;主体评级下调发行人所处行业分别为有色金属冶炼及压延加工、医药制造业、食品制造业。

  一、具体的主体评级上调理由如下:

  1、城投企业:

  无。

  2、非城投企业:

  (1)昆明川金诺化工股份有限公司(暂未发行债券):暂未披露相关公告。

  二、具体的主体评级下调理由如下:

  1、城投企业:

  无。

  2、非城投企业:

  (1)中融双创(北京)科技集团有限公司(16长城02等):①中融双创多家子公司已暂停相关业务经营,其中三家已申请破产重整。②“16长城01”付息逾期,且持续超过30天仍未得到纠正,已构成实质性违约。③“16长城02”未能偿付2018年度到期利息,若中融双创或担保方未能于2018年11月8日前足额偿付应付利息,则受托管理人将宣布“16长城02”加速清偿。

  (2)昆明积大制药股份有限公司(13云中小债等):①受停售影响,2017年积大制药未取得古拉定产品收入,后续该业务不可持续;受上游原材料供应商停产影响,2017年积大制药松泰斯产品产量有所下降,且未来能否正常生产亦存在较大不确定性。②积大制药期间费用率进一步上升,对其利润形成侵蚀。③对单一供应商依赖较高。④存在一定的流动性压力。

  (3)吉林利源精制股份有限公司(14利源债等):①公司目前资金周转困难,不能按期支付“14利源债”的利息,本次债券构成实质违约。

  (4)河南众品食业股份有限公司(16众品02等):①“16众品02”债券回售金额己经确定,但截至9月25日,公司对应于2018年9月28日支付的利息及回售部分本金尚无确切安排。②跟踪期内,公司应收账款大幅增长且周转水平有所下降,其他流动资产中的关联方拆借款规模较大,对资金形成一定占用。③跟踪期内,公司债务仍保持较大规模,以短期有息债务为主,债务期限结构有待优化。

  (5)刚泰集团有限公司(17刚泰02等):①刚泰集团未能按时偿付“16刚集01”回售本金及应付利息,已构成实质性违约。②“16刚集02”回售登记期为2018年10月8日至2018年10月10日,回售部分债券兑付日为2018年11月5日,未到期债券违约风险极高。

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责任编辑:牛鹏飞




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